海山
近期，白酒“行业老二”五粮液动作不断。
2024年白酒行业迎来了显著的周期性调整期，市场出量价齐跌的现象，导致市场焦虑情绪攀升。
五粮液的情况也不太乐观，一直保持高速增长的白酒领军企业突然放缓了前进步伐。第三季度公司实现营收172.68亿，同比增长1.39%，净利润58.74亿，增长1.34%，创近八年最低单季增速，面临失速挑战。作为应对，五粮液实了施近十年来首次中期现金分红，每10股派发25.76元红利，总额高达100亿元。然而，此举在二级市场股价反应平淡。
此外，在12月18日的经销商大会上，五粮液董事长曾从钦明确表态，2025年要“两个破除”，即解决经销商盈利难题和千元价位段竞品纠缠的问题。可见，这两大问题已经成为五粮液发展的绊脚石。
五粮液究竟经历了什么？它距离设定的千亿目标还有多远？值得关注。
01
单季增速创新低 豪掷百亿分红
今年以来，白酒市场普遍承压，酒企营收出现降速，即便龙头酒企的情况也不乐观。根据三季报数据，第三季度白酒板块总营收同比增幅仅有1.3%，与第二季度的同比增长11%相比，已经出现明显放缓。
五粮液当前的情况也不乐观。三季报显示，五粮液前三季度实现营收679.16亿元，同比增长8.60%；净利润为249.31亿元，同比增长9.19%。
其中，第三季度五粮液实现营收172.68亿，同比增长1.39%，净利润为58.74亿元，同比增长1.34%。五粮液创下了近八年最低单季营收增速“记录”,反映出公司正在遭遇失速困境。
五粮液的存货已连续攀升了4年。数据显示，2020年-2023年，公司存货分别为为132.3亿、140.2亿、159.8亿和173.9亿。今年三季度，五粮液的存货继续上行，达到了175.4亿，同比增长12.22%，占流动资产比例达到了11.6%。
与此同时，五粮液的销售费用也出现了较为明显的增长。数据显示，公司前三季度销售费用为77.89亿元，与去年同期的62.27亿元相比，增幅达到了长25.07%。销售费用大幅增长，公司业绩却出现放缓。意味着五粮液的产品销售面临的压力确实比较大。
此种背景下，五粮液进行了近十年来首次中期现金分红。
11月28日晚，五粮液公布了分红预案，公司拟实施2024年中期利润分配预案，，每10股派发现金红利25.76元，共计派发分红100亿元。
高比例分红是提升投资者信心的有效方式。然而，五粮液的大额分红并未能刺激股价出现大涨。在其公布分红预案的第二天，11月29日五粮液股出现冲高回落走势，价报收146.77元/股，涨幅1.92%。或许投资者更为看重的是五粮液的业绩表现。
其实，本次分红最受益的依旧是公司大股东。
数据显示，截至三季度末，五粮液前十大股东中，宜宾发展控股、宜宾五粮液集团分贝为第一、二大股东，分别持股34.43%、20.49%。二者持合计54.92%。简单计算下，二者可获得分红合计为54.92亿元。
除了“慷慨”派息之外，五粮液还给市场许下一个“承诺”。10月30日晚，五粮液披露额一份《股东回报规划》。根据规划，2024-2026年度，五粮液每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元；公司每年度的现金分红可分一次或多次(即年度分红、中期分红、特殊分红)实施。
02
价格倒挂难解 “千年老二”地位难保？
五粮液的焦虑，一方面是价格倒挂难题，另一方面，其“千年老二”地位面临“后来者们”的挑战。
当前，五粮液产品由两大系列组成。其中，“五粮液产品”，即主品牌五粮液“1+3”，如核心大单品普五、定位超高端的501五粮液、经典五粮液，以及次高端的低度五粮液和定制五粮液。而“其他酒产品”主打中高端市场，包括了五粮春、五粮特曲、五粮醇、尖庄等品牌。
此前，五粮液曾推行“多子品牌策略”，致使其品牌力受到伤害。除了“最能打”的核心大单品普五之外。其他产品产品的销售情况并不理想。更令人担忧的是，如今连普五这一核心单品也频频“价格倒挂”所困扰。
八代普五一直是白酒千元价格带的代表产品。在前一阵“双十一”期间，拼多多上搜索五粮液普五，到手价格仅为789元；抖音上也有不少主播将五粮液作为宣传噱头，补贴后的价格也在800元以下。这些操作“硬生生”将普五价格打压到了800元价格带。
问题有点麻烦，五粮液经过多年努力才把普五价格推升到千元价格带，如今其产品力似乎并不足以支撑其在千元以上的价格进行销售。
为稳住价格，五粮液也是采取了一系列措施。除了2024年经销商合同计划量在2023年基础上整体减量20%，以及2024年春节后公司暂停发货之外，近期还有传闻称五粮液将停止向全国范围内经销商供应第八代五粮液。尽管五粮液后来对此消息进行额否认，但其在产品价格倒挂问题上的压力可见一斑。
今年2月，五粮液旗将八代普五的出厂价格从969元/瓶上调至1019元/瓶，涨幅约为5%。而根据今日酒价提供的数据，该款产品近期批发参考价格为950元/瓶，与之前960元/瓶相比，略有下降。
还有一个麻烦。五粮液正处于“超车”茅台的渴望与被追赶的焦虑中。
三季报显示，前三季度茅台、汾酒、古井贡酒等营收增速还维持10%以上，而五粮液、等则只能维持个位数的增长。
五粮液在追逐茅台的征途中，始终未能触及1000亿关口。与此同时，汾酒凭借每年超过20%的高速增长，已成功超越洋河，跻身白酒行业的第三位。照此增速持续下去，汾酒赶超五粮液仅是时间问题，五粮液行业第二的位置或将面临严峻挑战。
五粮液前董事长曾这样说过，“江湖上老大不好当，老二也不好当，尤其是当过老大的老二。”今天来看，这依然是对五粮液当前处境最为贴切的描述。
03
“70后”当家 “千亿营收”还能实现吗？
今年10月，五粮液发公告宣布，华涛获聘为公司新任总经理。此外，董事会提名华涛为五粮液第六届董事会董事，同时担任公司董事会战略委员会、全面预算管理委员会、提名委员会委员职务。
资料显示，“70后”华涛此前工作履历主要在政府部门，缺乏白酒行业从业经历。摆在他面前的形势仍充满了压力与挑战。他要找准五粮液的价值定位带领公司实现业绩快速增长。
然而，要实现这一目标谈何容易。
首先要解决的是稳价和渠道到问题。此前五粮液采取的减量供应20%等措施效果并不显著。如何破解“价格倒挂”这一难题，成为新管理团队亟待解决的问题。
此外，五粮液在渠道策略上，实施的是“大经销商制度”，即按照区域划分，选择具有强大实力的经销商作为该地区的独家销售代理，并在其下设立二级、三级经销商网络。由此，随着大经销商的权力越来越大，五粮液对销售渠道的掌控能力逐渐减弱。例如，为了尽快出货，经销商采取了“低价走货”等，导致“价格倒挂”现象的日益加剧。尽管五粮液对经销商渠道进行了改革，如“厂家对接大商、大商对接小商”的模式。但并没有出现本质上的变化。
对于这两个问题，五粮液董事长曾从钦在在12月18日的经销商大会上，着重强调两个“破除”，一个是要破除经销商盈利问题，把保障经销商的合理利润摆在营销工作的首位；另一个要破除千元价位段竞品纠缠的问题。
可以看出五粮液的决心，但问题最终能否得到顺利解决，尚需时间来观察。
另一个是多元化问题。2017年开始，五粮液成立宜宾五粮液基金管理有限公司，开启了资本布局。截至今年10月，五粮液基金已向多家企业进行了投资，涉及茶叶、供应链管理、金融投资等多个领域。
然而，从投资回报来看，形势不容乐观。自2019年以来，五粮液投资活动现金流净额持续为负值，并且这一趋势始终未能有效改善，意味着明大规模的资本支出正对五粮液的财务状况构成了压力。尽管五粮液“不缺钱”，但此种情况或对公司的长期财务健康产生不利影响。
多元化投资战略可能是一把“双刃剑”。既是机遇，也可能是风险。尽管跨界发展有着巨大的吸引力，但它无疑会分散五粮液这家白酒企业的对核心业务的注意力。尤其在白酒主业面临压力的情况下，其副业的后续发展值得重视。
2022年4月，在五粮液的业绩说明会上，董事长曾从钦提出了“十四五”期间增长目标:保持两位数的增长，并在“十四五”期末达到千亿营收规模。
当前，正是五粮液正向千亿营收目标冲刺的关键时期。然而，受消费市场下滑的影响，白酒行业的竞争态势愈发严峻，众多酒企均承受着巨大的压力。五粮液正面临增长放缓的困境，尤其还出现了个位数的增幅，引发了外界的担忧。
我们乐见五粮液在新管理团队带领下，迎难而上，扭转当前的困境，顺利迈入“后千亿”时代。最终后续发展会如何？我们将持续关注。
