时隔近一年，保险资金参与内地与香港债券市场互联互通南向合作从政策破冰走向实操落地。近期，国寿资产、平安资管、泰康资产等保险资管机构作为首批受托方，已相继完成首笔投资交易。在境内利率走低、资产配置承压的背景下，“南向通”为险资增配高票息、长久期境外债券提供了常态化通道。市场人士预计，伴随非银机构陆续入场，“南向通”将成为中资机构参与全球固收市场的主渠道，也对机构的跨境投研与信用管理能力提出更高要求。
险资首批“南向通”交易落地
“南向通”于2021年9月正式上线，起初仅面向41家银行类金融机构、合格境内机构投资者和人民币合格境内机构投资者(RQDII)开放。2025年7月，在“债券通周年论坛2025”上，监管层人士表示，将完善“南向通”运行机制，扩大境内投资者范围至券商、基金、保险、理财等非银机构。
经过近一年筹备，今年6月，保险资金参与“南向通”迎来实质性进展。国寿资产受托中国人寿资金、平安资管受托平安人寿资金、泰康资产受托泰康人寿资金，均顺利完成首笔“南向通”投资交易。以泰康资产为例，该公司专门成立“南向通”业务筹备专项小组，系统推进制度建设、投研准备、信用管理、系统建设等环节，确保合规与风控同步到位。
值得注意的是，“南向通”为险资设计了全新的额度管理框架。“南向通”跨境资金净流出额上限不超过年度总额度和每日额度。目前，“南向通”年度总额度为5000亿元等值人民币，每日交易额度为200亿元等值人民币。
国金证券非银首席分析师舒思勤表示，相较于此前的境外债券投资模式，“南向通”不占用较为稀缺且审批存在不确定性的QDII额度，为险资构建常态化、稳定性更强的境外债券投资渠道提供了制度基础。
助力改善长期投资回报水平
经过近几年发展，“南向通”规模持续上行。据申万宏源证券研报数据，截至2026年3月末，“南向通”直连托管规模近8000亿元，较扩容前增加2625亿元。
险资积极投身“南向通”源于日益凸显的资产配置压力。截至2026年一季度末，险资运用余额约39.44万亿元，债券配置规模占险资总投资比重近五成，但10年期国债收益率近期在1.7%附近徘徊，30年期国债收益率也仅略高于2%。与此同时，保险机构负债端的刚性成本与久期错配问题突出，增配长期限、高票息资产成为险资的刚需。
泰康资产表示，当前险资运用面临较大的收益匹配、久期匹配等资产配置需求，“南向通”有助于险资增配长期限资产，争取改善长期投资回报水平。多位保险投资人士坦言，过去受限于QDII额度，境外债券配置比例远低于目标水平，借助“南向通”，未来两至三年该配置比例有望稳步上行。
从市场反馈来看，保险机构增配意愿较为明确。东吴证券非银分析师孙婷分析称，险资依托“南向通”布局点心债等境外债券，能够进一步丰富配置选择，在一定程度上缓解国内低利率环境下的利差承压问题。“南向通”不仅提供了境外债券配置路径，更为险资优化资产配置结构、提升整体投资收益水平打开了空间。
常态化配置行稳致远
业内人士认为，配置离岸债券已从险资的可选投资方向，转变为必然布局方向。政策放宽一年后，真金白银投资落地，意味着险资配置全球债券进入常态化操作阶段。
在投资标的层面，“南向通”可投资香港市场各类债券，计价币种包含离岸人民币、美元、港元等，多元币种配置天然能够帮助险资实现货币分散配置。
从首批交易动向来看，险资初期配置重心集中在点心债。该品种规模增长势头明显，申万宏源证券研报显示，截至2026年4月末，存量规模达到2.51万亿元，可为险资提供充足投资标的。业内人士表示，点心债这类境外信用债相比境内债券存在利差优势，这也是险资初期重点配置该品种的主要原因。
我国居民财富配置正由单一市场布局向全球化多元配置转型，这也是今后居民资产配置的长期大势。中信建投证券首席宏观分析师周君芝认为，当前保险机构境外资产配置比例普遍较低，通过“南向通”买入境外期限长、票息高的债券，既可缓解收益压力，又能提升逆周期对冲能力。同时，在理财产品全面净值化背景下，银行理财也需要寻找收益稳定且水平较高的底层资产。
“随着这两大类机构不断提升境外投资比例，‘南向通’将成为中资机构参与全球固收市场的主要渠道。”周君芝表示。
