证券之星 夏峰琳
国内车灯龙头星宇股份递交港股招股书，启动A+H双上市布局，计划借助国际资本推进海外建厂与智能车灯、具身智能技术研发。
证券之星注意到，公司账面近38.36亿元闲置资金、无有息负债的充裕现金流，与奔赴港股募资的选择形成鲜明反差；海外业务营收高速增长但毛利率承压、国内主业增速逐年下滑、回款周转压力抬升，叠加跨界布局具身智能赛道的不确定性，多重矛盾交织之下，星宇股份这场港股上市之路，能否化解增长瓶颈、破解全球化盈利困局，仍存诸多变数。
手握近40亿赴港上市布局全球化，海外业务盈利能力下滑
年初，星宇股份对外宣布，拟申请在港股主板上市，引发市场关注。不过，公司在招股书中并未明确披露具体募资规模。
证券之星注意到，一个值得推敲的细节在于，公司账面资金储备实则相当充裕。截至2026年一季度末，星宇股份货币资金达21.09亿元，交易性金融资产为17.27亿元，二者合计高达38.36亿元。同期，公司并无短期借款或长期借款等有息负债，财务结构相当稳健。此外，公司经营活动产生的现金流量净额为4.21亿元，同比实现8.35%的增长。
在资金相对富余、负债压力甚微的情况下，公司仍选择赴港融资，其背后逻辑耐人寻味。
当前，国内头部汽车零部件企业正密集布局A+H两地上市模式。港股市场天然具备连接美元、欧元等国际资金的通道优势，能够有效覆盖企业在海外建厂、海外研发及海外并购过程中产生的大额外币支出需求，从而显著降低跨境汇兑损耗和境外融资成本。融资便利之外，市场分析亦指出，搭建港股上市平台更有助于拓宽股东基础、引入国际化投资者，并对提升全球品牌知名度形成正向支撑。目前，星宇股份在国内市场占有率稳居行业首位，但海外业务规模尚属薄弱环节，品牌国际影响力仍有待巩固。
从公司披露的募资投向来看，所筹资金将主要投向全球化产能布局、智能车灯与具身智能技术研发、数智化能力提升以及营运资金补充等领域，其中全球化产能布局引发关注。
截至2025年9月30日，公司在全球共运营3个主要生产基地，涵盖12家工厂，其中11家位于中国境内，1家位于塞尔维亚。
对于星宇股份而言，海外市场正被视为打破国内成长天花板的关键方向。从经营数据看，2025年公司海外业务收入达6.34亿元，同比增长27.05%，增速明显高于国内市场的15.83%。作为公司挺进欧洲市场的战略支点，塞尔维亚工厂一期项目已于2022年投产，2025年实现营收4.3亿元，同比增长36.08%，但该工厂至今尚未单独披露盈利数据。
值得留意的是，公司海外业务当前正面临增收不增利的阶段性困境。2025年海外业务毛利率降至3.65%，同比减少2.8个百分点。追溯来看，2023年该业务毛利率尚为26.08%，而2024年则因塞尔维亚工厂仍处于产能爬坡期，固定成本高企，致使毛利率骤降19.64个百分点至6.44%，显示出海外扩张短期对盈利端的压力仍在持续释放。
主业增长放缓财务承压，跨界具身智能前路存疑
在汽车零部件行业中，星宇股份曾一度被视为高增长标杆。然而进入2025年后，公司增长步伐明显放缓。
年报显示，2025年全年实现营业收入152.57亿元，同比增长15.12%；归母净利润为16.24亿元，同比增幅为15.32%。尽管两项核心指标仍维持双位数增长，但与2024年相比，增速已有较大程度回落。在此背景下，车灯主业的增速从2024年29.75%滑落至2025年15.18%；境内增速从29.21%滑落至2025年的15.83%。
到了2026年一季度，放缓趋势未见改。当期营业收入为34.30亿元，同比增速降至10.84%；归母净利润为3.55亿元，同比增长10.26%。营收与利润增速双双跌破15%。
增长承压之余，星宇股份的资产负债表同样暗藏隐忧。截至2025年末，公司应收账款约为45.10亿元，规模与上年基本持平。更为突出的是应收票据，该项从2024年的15.92亿元骤增至26.40亿元，增幅达65.78%。应收账款与票据的大幅攀升，意味着公司相当比例的营收并未转化为实际到账现金，而是以债权或票据形式沉淀于产业链条之中，资金回笼效率不容乐观。
存货方面，2025年末账面余额为25.75亿元，虽较上年末的26.29亿元小幅回落，但仍处在相对高位。应收账款与存货两项合计占总资产的比重已超过35%，从侧面反映出公司资金周转承受的压力。此外，应收账款周转天数由2023年的76.71天延长至2025年的106.5天，回款周期明显拉长，流动性风险随之积累，成为不可忽视的财务隐忧。
面对车灯主业逐步逼近增长天花板，星宇股份正力图构建新的发展叙事。2025年10月，公司宣布成立智能机器人子公司，并与节卡股份签署战略合作协议，正式切入具身智能赛道。据券商研报透露，公司首批具身智能交互模组及相关样件有望于2026年内进入验证阶段。
从传统车灯制造跨界到机器人领域，这一转型路径看似跨度甚大，实则内嵌一定逻辑。星宇股份在光学领域积淀的照明、投影及显示技术，理论上可向机器人的视觉感知系统进行延伸复用。目前，公司已与某国际知名新能源车企、国内新势力及部分自主品牌客户建立合作关系，而上述客户群体恰好也是未来机器人产品的潜在目标市场，客户资源的协同效应值得持续观察。
但质疑也随之而来。具身智能整体赛道尚处于产业化早期，商业化前景与落地节奏仍不清晰。星宇股份作为汽车零部件企业，在机器人核心算法、运动控制等关键技术环节缺乏充足积累，其在产业链中的角色更可能局限于结构件、模组等非核心环节，短期内难以成为系统级解决方案的参与方。
